分析师：李超/林成炜/费瑾来源：浙商证券宏观研究团队
]article_adlist-->具体参见2026年3月25日报告《为何全球前两大经常顺差国都面临汇率迷局？——“大展宏图”系列研究三》，详见小程序链接。 ]article_adlist-->核心速递
国际收支平衡存在经常项目余额+资本和金融项目余额为0的恒等式。即对于单一国别而言，经常项目顺差（逆差）=资本和金融项目逆差（顺差）。从全球大国来看，美国是典型的资本和金融项目顺差经济体，而中国和日本是全球排名前二的经常项顺差经济体。
然而，日本和中国在经常账户层面长期保持较强的外部盈余，但这一优势并未自然转化为本币汇率的持续强势，反而在特定阶段两国均面临较为明显的贬值压力。该现象说明，决定汇率走势的关键并不只是顺差规模本身，更在于顺差如何转化为外汇市场中的实际供求。
从短期视角出发，基于传统汇率框架的三种模型，我们发现购买力平价理论难以解释中日两国汇率走势；利率平价理论适合于中国，但不适合于日本；经实际现金流口径优化后的国际收支平衡理论更适用于中日两国，且更能从“顺差不顺收”的角度剖析中日两国经常项下顺差但汇率贬值的底层原因。
>>风险提示
1）日元持续贬值触发美日联合干预；
2）贸易和服务收支改善超预期；
3）中美或美日利差收敛快于预期。
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[1] 2026年度宏观展望【浙商宏观
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